【股票入門】Amazon創辦人話你知，買股票要留意現金流

30 1 月 【股票入門】Amazon創辦人話你知，買股票要留意現金流

買股票，盈餘或現金流哪個更重要？早前，我在看Amazon的年報時，看到2004年貝佐斯（Jeff Bezos）寫給股東的致股東信，覺得非常有意思。因為在這一封致股東信中，貝佐斯解釋了為什麼Amazon公司會視每股自由現金流為終極的財務指標，也是他們推動的長期目標，而不單看盈利。對於買股票的投資新手來說，是非常有用的一課。

為什麼Amazon並不以盈餘為其長期目標，反而將重點放在自由現金流？

答案很簡單，盈餘無法直接轉換成現金流，股價反映的只是未來現金流的現值，不是未來盈餘的現值。每股未來現金流部份來自未來盈餘，後者不是唯一重要的部份，營運資金、資本支出和未來股權稀釋也很重要，都會影響每股未來現金流。

在某些情況下，一間公司的盈餘成長反而可能侵害股東價值。當推動成長所投資的資本超過這些投資所產生的現金流現值，這樣的事就會發生。

如果有試過利用現金流折現法，為股票做過估值，這段文字不難明白。因此，將現金流放在重中之重的位置來看待，的而且確是與長期的股東利益一致。

盈餘 VS 現金流：實例說明

貝佐斯也在信中，舉了一個例子，解釋為什麼不能單看盈餘，而也要關注現金流的情況。這個例子也值得一讀。

想像一下，有一位創業家發明了能快速將人們從一處移動到另外一處的機器。這台機器造價高昂，要一億六千萬美元，每年可以載客十萬人次，使用年限為四年。每人每趟收費一千美元，能源和物料成本為450美元，勞動與其他成本則要50美元。

假設這家公司的生意愈來愈好，第一年的載客次數為十萬人次，徹底發揮一台機器的效益。因此，扣除營運支出（包括折舊），公司賺進一千萬美元，淨利百分之十。這間公司最關心的是盈餘，因此根據第一年的成果，創業家決定投入更多資金，來推動載客業績和盈餘成長，從第二年到第四年加入更多機器。以下是前四年的損益表：

看盈餘，也要看現金流報表

就這樣看，盈餘增長亮麗：複合盈餘成長率百分之一百，累積盈餘一億五千萬美元。然而，從現金流的角度看就發現好大件事。這間運輸公司在同樣這四年產生的累積現金流是負五億三千萬美元。

因此，我們可以從這間運輸公司的例子看出，不能單靠檢視損益表來判定商業模式是為股東創造價值，抑或減損股東價值。除了看損益表，還應該關注現金流量表。

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亞馬遜的財務目標聚焦於每股現金流的長期成長。亞馬遜的自由現金流主要來自營業利益的提升，以及有效管理營運資金和資本支出。其實，關注自由現金流在亞馬遜並非新的策略。

Jeff Bezos表示，在1997年公開上市時撰寫的第一封股東信裡就明確表示會這麼做。當時這樣寫道：「若是不得不在一般公認會計原則下為了帳面數字好看，以及未來自由現金流現值最大化之間做選擇，我們選擇現金流。」

之後，我會用一篇文章，講一講1997年Amazon的第一封股東信。因為在很早的時候，Jeff Bezos已經定下了亞馬遜發展的核心價值，其所強調的長期思維亦在往後反覆描述，所以我是很佩服他們的遠大格局，更令人欣賞的是他們能夠貫徹始終。