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【股票入門】Amazon創辦人話你知,買股票要留意現金流 | 投資為明天
早前,我在看Amazon的年報時,看到2004年貝佐斯(Jeff Bezos)寫給股東的致股東信,覺得非常有意思,很想與大家分享。因為在這一封致股東信中,貝佐斯解釋了為什麼Amazon公司會視每股自由現金流為終極的財務指標,也是他們推動的長期目標。對於買股票的人來說,是非常有用的一課。
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【股票入門】Amazon創辦人話你知,買股票要留意現金流

【股票入門】Amazon創辦人話你知,買股票要留意現金流

【股票入門】Amazon創辦人話你知,買股票要留意現金流

買股票,盈餘或現金流哪個更重要?早前,我在看Amazon的年報時,看到2004年貝佐斯(Jeff Bezos)寫給股東的致股東信,覺得非常有意思。因為在這一封致股東信中,貝佐斯解釋了為什麼Amazon公司會視每股自由現金流為終極的財務指標,也是他們推動的長期目標,而不單看盈利。對於買股票的投資新手來說,是非常有用的一課。

Amazon創辦人貝佐斯Jeff Bezos

為什麼Amazon並不以盈餘為其長期目標,反而將重點放在自由現金流?

答案很簡單,盈餘無法直接轉換成現金流,股價反映的只是未來現金流的現值,不是未來盈餘的現值。每股未來現金流部份來自未來盈餘,後者不是唯一重要的部份,營運資金、資本支出和未來股權稀釋也很重要,都會影響每股未來現金流。

在某些情況下,一間公司的盈餘成長反而可能侵害股東價值。當推動成長所投資的資本超過這些投資所產生的現金流現值,這樣的事就會發生。

如果有試過利用現金流折現法,為股票做過估值,這段文字不難明白。因此,將現金流放在重中之重的位置來看待,的而且確是與長期的股東利益一致。

盈餘 VS 現金流:實例說明

貝佐斯也在信中,舉了一個例子,解釋為什麼不能單看盈餘,而也要關注現金流的情況。這個例子也值得一讀。

想像一下,有一位創業家發明了能快速將人們從一處移動到另外一處的機器。這台機器造價高昂,要一億六千萬美元,每年可以載客十萬人次,使用年限為四年。每人每趟收費一千美元,能源和物料成本為450美元,勞動與其他成本則要50美元。

假設這家公司的生意愈來愈好,第一年的載客次數為十萬人次,徹底發揮一台機器的效益。因此,扣除營運支出(包括折舊),公司賺進一千萬美元,淨利百分之十。這間公司最關心的是盈餘,因此根據第一年的成果,創業家決定投入更多資金,來推動載客業績和盈餘成長,從第二年到第四年加入更多機器。以下是前四年的損益表:

損益表
損益表

看盈餘,也要看現金流報表

就這樣看,盈餘增長亮麗:複合盈餘成長率百分之一百,累積盈餘一億五千萬美元。然而,從現金流的角度看就發現好大件事。這間運輸公司在同樣這四年產生的累積現金流是負五億三千萬美元。

Cash flow
Cash flow

因此,我們可以從這間運輸公司的例子看出,不能單靠檢視損益表來判定商業模式是為股東創造價值,抑或減損股東價值。除了看損益表,還應該關注現金流量表。

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亞馬遜的財務目標聚焦於每股現金流的長期成長。亞馬遜的自由現金流主要來自營業利益的提升,以及有效管理營運資金和資本支出。其實,關注自由現金流在亞馬遜並非新的策略。

Jeff Bezos表示,在1997年公開上市時撰寫的第一封股東信裡就明確表示會這麼做。當時這樣寫道:「若是不得不在一般公認會計原則下為了帳面數字好看,以及未來自由現金流現值最大化之間做選擇,我們選擇現金流。

之後,我會用一篇文章,講一講1997年Amazon的第一封股東信。因為在很早的時候,Jeff Bezos已經定下了亞馬遜發展的核心價值,其所強調的長期思維亦在往後反覆描述,所以我是很佩服他們的遠大格局,更令人欣賞的是他們能夠貫徹始終。

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