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【投資最重要的事】霍華馬克斯:注意景氣循環! | 投資為明天
海航為什麼可以負債千億萬億?愈來愈多中國企業債務違約又有什麼啟事?傳奇投資者霍華馬克斯(Howard Marks)用了信用循環來說明周期的特別之處。會自我修正的周期,對買股票的人來說有什麼啟示呢?如果明白循環與周期,我們就有了一個對趨勢的掌握了。
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【投資最重要的事】霍華馬克斯:注意景氣循環!

【投資最重要的事】霍華馬克斯:注意景氣循環!

霍華馬克斯(Howard Marks)在《投資最重要的事》第8章注意景氣循環中,清楚地說明了經濟的周期,以及我們如何可以從周期獲得投資上的優勢。

首先,為什麼會有周期呢?很大程度,是因為有擁有情緒的人類參與其中,讓周期得以出現。客觀因素例如國際事件、科技發展和企業決策都會讓市場經濟出現周期,人類的心理因素則讓投資者反應過度,讓周期變化得更大。

他在書中用了信用循環來做例子。

整個過程如下:

  1. 經濟開始繁榮。
  2. 提供資金的人變多,資金數量增加。
  3. 因為壞消息很少,貸款和投資要承擔的風險看似減少了。
  4. 風險規避行為消失。
  5. 金融機構擴大經營,提供更多資金。
  6. 金融機構降低報酬率要求,降低放貸標準,提供更多資金給特定交易,放寬放款條件。
  7. 到最後,金融機構放款給不符合資格的人,最後沒有任何報酬。
  8. 虧損導致借款人失望退出。
  9. 風險規避行為增加,接著利率、信用限制、放款條件的要求提高。
  10. 資金供給減少,在周期的谷底,只有最符合資格的借款人才借到錢。
  11. 企業急需資金,但借款人無法展延債務,導致違約與破產事件頻傳。
  12. 這個過程會導致經濟更加萎縮。
  13. 到過個極端的時候,放款給信用好的人可以要求高報酬。
  14. 反向投資人開始投入資金,想要高報酬。
  15. 有一些高報酬的計劃吸引資金,這樣一來就能帶動經濟復蘇。

因此,周期會自我修正,並且驅動景氣循環波動。馬克斯這個簡單易明的描述簡直是一針見血,2008年美國金融危機的產生過程正正就是如此。

大家看到這裡的時候,有沒有想起近幾個月不斷報道的新聞?

這篇是HK01的新聞報道,文章指,「海航由寂寂無名的地方企業,突然冒起成為國際巨企,均仰賴內地銀行『慷慨』貸款,奈何『成也槓桿,敗也槓桿』。文章詳細地解釋了海航危機,值得參考。

海航於2016年至2017年,以合共272億港元的天價奪得4幅啟德地皮,在香港「一戰成名」。
《華爾街日報》更估計海航負債高達1,000億美元(約7,800億港元)。

但海航為什麼會有這麼多的債務,而且是什麼人借給它呢?

內媒分析,海航過去幾年的融資模式,是透過將土地注入上市子公司形成巨額資產,並將相關股權向銀行抵押貸款,換取巨額資金作買地及併購之用,其後再將收購得來的資產上市,並再抵押股權以作併購。過程不斷重覆,公司規模亦隨着債務水平飆升而不停壯大。

到有一天,債仔還不了錢,正正就會出現上述的情況,各金融機構就開始減少借貸,經濟就會開始向下。

去年底開始,海航流動性不足問題逐漸浮上水面,先是有銀行拒絕再就啟德項目融資,其後又傳出集團旗下多家航空公司拖欠飛機租金,令海航債務問題甚囂塵上。彭博早前透露,海航計劃於上半年尋求處置總值1,000億元人民幣的資產,其中第一季會籌集200億元人民幣,第二季籌集800億元人民幣,以償還債務及紓緩流動性問題。

今年初,海航已放售澳洲商廈,套現2.05億澳元(約12.95億港元);上周亦減持德銀股份,套現約16億元人民幣。外電報道,集團正洽售倫敦金絲雀碼頭(Canary Wharf) 的兩座寫字樓、美國多地總值40億美元(約312億港元)的商廈,以及位於法屬波利尼西亞的度假村,相信未來削債行動將陸續有來。

這幾年,中國政府銳意「去槓桿」及限制中國企業海外併購,希望企業不要過度舉債。除了海航,近年來亦多了中國企業債務違約,如果真的爆煲了,相信股市將會大跌。大跌之後,就是價值投資者撿便宜貨的時候。如果有興趣閱讀這本書《投資最重要的事》The most important thing illustrated,我推介大家可以到前面Amazon連結買紙本/電子書。

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